近期，港股市场震荡，内外资金流向出现分歧。南向资金持续加大扫货力度，通过国际中介机构交易的资金则处于净流出状态。分行业看，2025年以来，南向资金的配置思路是“科技+红利”的哑铃型策略，对信息技术、金融、可选消费板块的持股市值大幅提升；外资则净流入医疗保健板块，净流出其余行业板块。

　　机构人士称，4月或迎来关税问题、3月经济金融数据等验证窗口，港股市场短期波动或加剧。随着科技股的财报业绩得到验证，基本面逻辑或持续支撑港股的结构性行情表现。

　　谁在定价港股

　　2024年四季度以来，南向资金加速流入港股市场，而国际中介机构资金2025年以来呈现净流出态势。

　　根据Wind数据，南向资金在2024年10月净流入港股1250.20亿港元，为2021年1月以来首次月度净流入金额突破1000亿港元。此后，南向资金扫货港股力度不减，2024年12月、2025年1月至3月（截至3月25日）净流入金额分别为954.49亿港元、1255.92亿港元、1527.78亿港元、1366.16亿港元。

　　据天风证券统计，通过国际中介机构交易的资金净流出较为明显。截至3月19日，2025年以来，国际中介机构、中资中介机构、香港本地中介机构净流出港股市场的资金分别为2136亿港元、274亿港元、318亿港元。

　　内外资金流向出现分歧，当前是谁在定价港股？

　　“2021年以来，南向资金持有港股市值比重正逐年提高，由5.3%增至当前的超11%；而外资的持股比重整体在逐步下滑，由47.76%降至43%附近，本地中资和港资的持股市值比重无明显变化。”天风证券策略首席分析师、政策研究院院长吴开达表示，2025年以来，港股市场实现较为不错的涨幅，这表明从总体方向上，新增流入的港股通资金对港股行情形成了支撑。不过，从存量市场来看，当前外资依然在港股中占据主要地位，恒生指数处于上涨时往往同期国际中介机构资金处于流入状态。这也意味着，从边际上来看，通过国际中介机构流入的资金对港股市场形成了明显的推动作用。

　　海通证券策略研究团队认为，整体上看，外资在港股市场存量持股结构中仍占据主导地位，但随着南向资金的大举流入，其在港股的边际定价权正逐步提升。

　　内外资金配置重点在哪儿

　　南向资金与国际中介机构资金在港股市场的配置重点有何不同？

　　“从行业角度分析，2025年以来，南向资金的配置思路是‘科技+红利’的哑铃型策略，对信息技术、金融、可选消费板块的持股市值大幅提升。”吴开达表示，同期，外资仅对医疗保健行业有所增持，对其重仓方向金融、可选消费、信息技术行业有较大幅度减持。

　　根据Wind统计的港股通行业资金流向变动情况，在恒生行业板块中，2025年以来，南向资金集中买入金融、非必需性消费板块，净买入金额均超人民币2000亿元。此外，资讯科技、电讯、医疗保健板块也均获青睐。

　　外资流向方面，根据中国银河证券研究院的研究报告，2025年以来，国际中介机构资金净流入医疗保健板块，净流出其余行业板块。就月度而言，国际中介机构资金1月份净流入医疗保健板块约43亿港元，2月份净流入资讯科技板块约344亿港元，3月份净流入非必需性消费板块约119亿港元。

　　港股行情逻辑行至何处

　　尽管港股市场近期走势震荡，但2025年以来其表现可圈可点。当前，港股行情逻辑行至何处？

　　“基本面仍是港股行情逻辑的基石。”华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，当前境外中资股已披露的财报显示，主要科技企业盈利基本超预期，盈利兑现和AI产业的发展或持续支撑港股市场行情。包括科技股与电信运营商在内的诸多企业都宣布对算力、AI领域的资本开支计划，以私有部门主导的AI+投资有望进入加速阶段，支撑国内宏观总需求。此外，创新药等其他行业财报也有亮点，相关龙头企业在2025年或扭亏转盈，有望提振市场对创新药出海业务的信心。

　　投资策略上，易峘建议采用哑铃配置策略。一方面，配置港股互联网与科技硬件标的，把握中美科技股价值重估机会；另一方面，配置受益于消费刺激政策落地的新消费方向。此外，易峘建议关注有望受益于AI发展，并且自身具备景气或政策催化的港股创新药行业，以及盈利预期相对稳健的红利标的。

　　中国银河证券首席策略分析师杨超从中长期角度梳理了港股市场配置价值较高的三大主线：第一，政策支持力度较大的消费板块。当前消费板块估值处于相对低位，在一系列提振消费行动影响下，消费板块业绩有望持续改善。第二，业绩有望兑现的科技板块。在政策支持和技术发展下，AI应用落地加快，科技股有望从估值抬升阶段步入盈利兑现阶段。科技板块依然具备较大的投资机会，尤其是AI、消费电子、半导体等板块。第三，投资收益稳定的高股息板块。高股息标的可以为投资者提供较为稳定的回报，是市场波动时较好的避险资产。