【会员观市】近期韩元汇率走势观察|美元_新浪财经

交通银行(7.370, 0.07, 0.96%)金融市场部李晓明

今年以来韩元对美元止跌企稳，USD/KRW总体跟随美元指数波动呈震荡走势，但尚未回到去年12月3日韩国紧急戒严前水平。韩国制造业具有竞争力，尤其受益于全球市场对于高性能芯片的旺盛需求，是支撑韩元汇率的重要基本面因素。随着韩国国内政局趋向平稳以及半岛局势降温，政治因素对韩元的负面影响料将逐步消退。风险点在于，特朗普政府的关税政策正在加剧全球贸易的不确定性，可能导致未来韩国半导体、汽车等产品出口增长弱于预期。面对日益抬头的贸易保护主义，交易上可逢低做多JPY/KRW。此外，中国企业的快速崛起正在给韩国半导体行业带来竞争和挑战。近期需要关注特朗普政府关税政策落地情况，以及3月中旬左右韩国宪法法院对尹锡悦弹劾案的判决结果。

“三千里地春，花绽满山新。汉水悠悠去，宫墙古韵深。”韩元（KRW）是重要的一带一路货币，2024年我国对韩出口1463.66亿美元，自韩进口1817.17亿美元，是我国第二大贸易伙伴。2016年中国外汇交易中心在银行间外汇市场开展人民币对韩元直接交易，中国成为韩元的首个离岸市场。2024年交易中心在银行间外币对市场推出美元对韩元差额交割远期交易，进一步丰富了汇率风险管理工具。今年2月25日，韩国央行宣布将基准利率从3.0%下调25个基点至2.75%。这是继去年10月和11月连续两次下调基准利率各25个基点后再次降息。今年以来韩元对美元止跌企稳，USD/KRW总体跟随美元指数波动呈震荡走势，但尚未回到去年12月3日韩国紧急戒严前水平。

图1：今年韩元汇率止跌企稳，USD/KRW总体呈双边波动走势

数据来源：彭博，作者整理

一、历史沿革

1.1从古代三韩到现代韩国

古朝鲜时期，据《史记》《尚书大传》《汉书》等典籍记载，武王灭殷后，商朝遗臣箕子率众出走，在朝鲜半岛北部建立政权，史称“箕子朝鲜”。秦汉之交，燕国人卫满逃亡至此，利用箕子朝鲜内部矛盾推翻其政权，建立“卫满朝鲜”。后被汉武帝所灭，在其故地设立乐浪等四郡。而在半岛南部，马韩、辰韩、弁韩等“三韩”部落联盟是当地早期文明的代表，见于《后汉书》《三国志》等典籍。“han”在古朝鲜语中意为“大”，借汉字“韩”表音，之后多用以指代朝鲜半岛地区。甲午战争后，朝鲜王国脱离清朝宗藩关系，建立“大韩帝国”，这是朝鲜半岛历史上第一个正式以“韩”为国号的政权。日据时期，流亡中国的部分朝鲜半岛爱国人士于1919年在上海法租界的一幢石库门房子里成立“大韩民国临时政府”。两年后，在距离其不到400米的另一幢石库门房子里，我党召开了第一次全国代表大会。风云际会，虽然国家和革命道路不同，但都反映了中、韩民族在特定历史时期为争取独立、自由和发展而进行的伟大探索。

1.2 韩国文化深受中华文明影响的同时，也有其本土特点，现代以来呈现出东西交汇的独特风貌

明清时期的朝鲜王国自称“小中华”，儒家伦理至今都深刻影响着韩国社会。朝鲜王国1882年定“太极旗”为国旗，其中太极、八卦等概念源自《易经》，但相较于中华传统的黑白阴阳鱼形象，朝鲜半岛广泛使用以青红或红黑两色组成的太极图为吉祥图案。除了儒释道思想，萨满巫祭也是韩国本土文化的组成部分。以韩国2005年申遗的“江陵端午祭”为例，尽管时间上与中国端午节是同一天，但他们不吃粽子不划龙舟，而是糅合了儒教与萨满教仪式，举行包括大关岭山神祭在内的多种巫俗祭祀活动。随着西风东渐，当代韩国受到西方全方位影响，语言中出现了大量直接翻译自英语的外来词，各宗派的基督教亦盛行于民间。自20世纪90年代末以来，“韩流”以电影、音乐、综艺、韩剧、时尚、美食等多种形式，开始风靡全球。经过长期探索与塑造，韩国在传统与现代、东方与西方之间，较好地构建起了民族认同感与主体性。

二、产业贸易

2.1 亚洲四小龙、汉江奇迹

韩国是二战后少数由农业国发展成为具有发达制造业的经济体之一，2021年正式被联合国认定为发达国家。经合组织数据显示，韩国制造业产值位居世界第五，仅次于中国、美国、日本、德国。在半导体产业，三星、SK海力士在存储领域保持领先地位。2024年韩国半导体出口额达到1419亿美元，同比增长43.9%，推动了整体出口的强劲表现。在汽车工业，现代起亚集团2024年总销量723万台，仅次于丰田和大众，其中美国市场占韩国汽车出口的三分之一。此外，韩国在手机、造船、钢铁有色、石油化工、电池、5G通讯、显示面板、家电、军工等行业也有着良好竞争力。

图2：韩国贸易出口（红）与顺差（白）

数据来源：彭博，作者整理

值得一提的是，以长江存储、长鑫存储为代表的中国企业正快速取得技术突破，在全球储存领域的市场份额稳步上升，给韩国半导体产业带来竞争和压力。而DeepSeek的横空出世，使得长期依赖向英伟达供应高带宽储存器（HBM）的三星、SK海力士可能面临新挑战。

图2：美韩半导体公司股价承压：英伟达（白），SK海力士（蓝）

数据来源：彭博，作者整理

2.2 关注美国特朗普政府关税政策落地和执行情况

韩国经济以出口为主导，深刻嵌于全球贸易体系，被称为世界经济的“金丝雀”，中国、美国、东盟（尤其越南）是韩国重要出口市场。自去年10月特朗普民调支持率确立领先优势后，韩元汇率逐步受到关税风险的不利影响。今年2月10日，美国总统特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，并表示没有例外和豁免。特朗普曾在第一个任期内对进入美国的钢铁和铝分别征收25%和10%的关税，后来给予韩国等贸易伙伴免税配额。此外，美国正研究对所有贸易伙伴实施所谓“对等关税”。目前韩国的最惠国贸易加权关税税率超过5%，明显高于美国的2.2%；同时2024年韩国对美贸易顺差达557亿美元（在对美贸易顺差经济体中排名第八），可能被特朗普“点名”成为美国加征“对等关税”的重点对象之一。如果特朗普政府对半导体、汽车等产业大幅加征关税，无疑将显著影响韩国经济前景。当然，众所周知特朗普关税政策具有极强的“交易性”，韩国政府已经请求美国对韩国“酌情处理”，未来可能在降低对美关税、扩大赴美投资等方面做出让步，有待跟踪观察。

图3：美国是韩国第二大出口市场

数据来源：彭博，作者整理

2.3 韩国少子化老龄化趋势加剧

长期来看，正如老生常谈的日本人口问题，韩国社会经济发展也同样面临着人口结构变化的挑战。韩国2024年的总和生育率从2023年的0.72上升到了0.75，新出生婴儿数自2015年以来首次同比回升，可能受到疫情结束后的结婚潮、龙年生肖偏好等因素推动。尽管如此，韩国的生育率仍然处于全球最低水平。相较而言，日本总和生育率为1.14，越南1.91，印度1.96。同时，韩国正在经历快速老龄化，截止2024年底，韩国65岁以上老年人口比例达到20%，在亚洲主要经济体中仅次于日本。移民潮也加剧了人口流失，近10年累计约600万韩国人移民海外，中国和美国为主要目的地。韩国总人口在2020年达到5183.6万的峰值后逐年负增长，也将消极影响韩国经济活动人口和就业人数。

图4：本世纪以来韩国每年新生儿数量总体呈下降趋势

数据来源：彭博，作者整理

三、政治局势

3.1 关注韩国宪法法院对尹锡悦弹劾案裁决

尹锡悦弹劾案是近期韩国国内的一起重大政治事件。2024年12月3日，韩国总统尹锡悦宣布紧急戒严，以应对所谓的国家危机。这一决定引发了广泛争议，韩国国会随后启动了对尹锡悦的弹劾程序，指控他违反宪法和法律，特别是关于紧急戒严令的合法性问题。自尹锡悦宣布戒严令后，韩国金融市场出现剧烈动荡，韩元对美元汇率连续四周下跌，一度触及2009年全球金融危机以来的最低水平。目前尹锡悦弹劾案已被提交至宪法法院审理，今年1月14日到2月25日，宪法法院共进行了11场公开辩论，期间市场反应较为温和，韩元汇率总体呈现震荡态势。辩论结束后，宪法法院进入内部评议阶段，预计将在3月中旬宣布最终结果。该事件的尘埃落定将在一定程度上恢复韩国国内政治的确定性，若弹劾通过，即宪法法院裁定弹劾动议合法有效，尹锡悦将被免职，韩国将在60天内举行新一届总统选举；若弹劾驳回，尹锡悦将恢复总统职位。

3.2 朝鲜半岛局势降温

近年来朝鲜的发展重点正由“先军政策”转向经济民生，相继提出“地方发展20×10政策”以及农村、教育和卫生方面的改善民生任务。在朝韩关系上，朝鲜也采取了更务实态度，例如去年10月韩国无人机侵入朝鲜平壤的行为，朝鲜方面只是进行了外交抗议，并未采取任何实质性的军事回应。尽管今后朝鲜很可能出于国防建设、威慑美韩等需要继续试射导弹，但在多重因素推动下，朝鲜半岛短期内出现军事冲突等紧张局势的可能性不大。

四、小结与展望

综上所述，韩国制造业具有竞争力，尤其受益于全球市场对于高性能芯片的旺盛需求，是支撑韩元汇率的重要基本面因素。随着韩国国内政局趋向平稳以及半岛局势降温，政治因素对韩元的负面影响料将逐步消退。风险点在于，特朗普政府的关税政策正在加剧全球贸易的不确定性，可能导致未来韩国半导体、汽车等产品出口增长弱于预期。面对日益抬头的贸易保护主义，交易上可逢低做多JPY/KRW。此外，中国企业的快速崛起正在给韩国半导体行业带来竞争和挑战。近期需要关注特朗普政府关税政策落地情况，以及3月中旬左右韩国宪法法院对尹锡悦弹劾案的判决结果。

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