难逃新茶饮“破发魔咒”，古茗港股上市首日跌超6%

2月12日，古茗成功在港交所上市。此次上市，古茗全球发售约1.824亿股股份，最终发售价为每股9.94港元，全球发售融资18.13亿港元，IPO市值高达230亿港元。茗本次IPO发行引入了腾讯、美团、元生资本等5名基石投资者，累计认购7100万美元。

不过，2月12日开盘后，古茗股价仅实现小幅上涨，并在午后突发跳水转跌，最高跌幅超9%，最终跌幅有所缩窄，收跌6.44%。

古茗不是第一家上市首日便破发的新茶饮公司，此前，顶着“奶茶第一股”头衔的奈雪的茶也曾在首发当日破发13.5%，头戴“新茶饮第二股”的茶百道也在首日就破发，低开10.06%，收盘时跌幅达26.86%。目前，排在古茗后面的已递表新茶饮公司还有蜜雪冰城及沪上阿姨。

在新茶饮公司纷纷上市之际，行业的竞争也在不断加剧。在经历接连几年的高增长之后，茶饮行业已不可避免地陷入了同质化竞争。

以本次上市的古茗来看，其商业模式高度依赖加盟体系。截至2024年三季度末，其9778家门店中仅有7家直营店，99.9%为加盟店。如此大规模的加盟店，为古茗带来了可观收益，2021年至2024年9月，古茗97%以上的收入来自加盟商支付的货品采购、设备费用及管理服务费。

受益于加盟店规模庞大，古茗的经营效益也较优。2023年古茗加盟管理服务毛利率达82%-86%，商品销售毛利率则稳定在16%-18%，同期加盟商单店经营利润37.6万元，利润率20.2%，显著高于行业平均水平。

然而，随着行业竞争激烈与门店饱和，古茗加盟店的业务模式正遭遇了严峻挑战。2024年前三季度，古茗全国门店同店GMV同比下降0.7%。同时，新加盟店的盈利能力出现下滑：2023年新开门店日均GMV仅5600元，回本周期从三年延长至五年以上。加盟商流失率也从2021年的6.2%攀升至2024年三季度的11.7%。