美债利率上行：进击的美元和黄金

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　　国泰君安周浩 04-17 

　　国泰君安认为，美债利率的单边上行，开始突破了“基本面”，很大程度上表明利率市场开始price in更多其他的因素。这些因素的其中之一，是对于中长期通胀的重新定价。

　　美股继续受到美债利率上行的压制。今年以来美股一直表现不错，市场在押注新的产业革命的同时，也对利率前景保持着乐观的态势。然而，眼下市场对于宏观因素的担忧却开始升温，10年美债利率在过去几个交易日中大幅上行，成为了投资者挥之不去的心病。

　　影响美债的因素之一，是对于中长期通胀的重新定价。尽管这是一个非常学术的话题，但对于债券投资者而言，这是一个不得不面对的话题，尤其在美国经济一直表现较为突出的状态下。

　　市场甚至开始出现新的讨论，即利率越高，是否对于美国家庭越有利——因为他们持有的金融资产可以获得更高的利息收入，足以覆盖他们需要支付的信用卡债务支出。换言之，一向大手大脚的美国人，他们的荷包开始更鼓的同时，现金流也开始变得更加“健康”。这样的理论，仍然需要很多研究和时间来验证，但市场对于美国经济的疑惑变得越来越多，却是一个不争的事实。

　　受内外因素影响，香港市场总体承压。近期火热的出海概念受出口数据影响热的略有下降，基于整体经济情况的考量，卖方对单月的数据波动没有过分担忧，出海概念的基础逻辑亦没有被动摇。

　　市场最靓的仔仍然是黄金，很多投资者认为黄金已经太贵了，但又不得不承认黄金仍然是逻辑最顺的投资品种之一。这是投资中最大的难题之一，你认为好的，别人也同样这么认为。反之亦然！

　　01 来自美债的诅咒

　　美股继续受到美债利率上行的压制。今年以来美股一直表现不错，市场在押注新的产业革命的同时，也对利率前景保持着乐观的态势。然而，眼下市场对于宏观因素的担忧却开始升温，10年美债利率在过去几个交易日中大幅上行，成为了投资者挥之不去的心病。

　　美元利率的上行有单兵突进的趋势，从欧美的利差来看，欧元区利率水平保持得更加温和，这导致了欧美利差明显扩大。欧元也随之贬值，美元则进一步走强。与欧元一样，日元、韩元等货币也纷纷走弱，日本和韩国央行一直在对外汇市场保持关注，并扬言可能干预，但效果却不明显。日元兑美元的汇率已经跌至155关口，唯一值得欣慰的是，3月份日本出口的表现尚属不错，日元贬值自然是其中的一个解释。这似乎也在暗示，日本央行的所谓干预，仍然是口头为主，同时，日经指数今年以来涨幅接近15%，仍然冠绝主要市场。而与此形成强烈反差的是，MSCI亚太指数在本周则抹去了今年以来的全部涨幅。

　　美债利率的单边上行，也开始突破了“基本面”。我们一般以GDPNow和10年美债利率作为对比，以反映利率对于经济基本面的反馈，目前而言，美国的GDPnow指出第一季度增长率会接近3%，这显著高于市场此前的预测。但10年美债利率似乎上行更加凌厉，在很大程度上表明利率市场开始price in更多其他的因素。

　　02 中长期通胀再定价

　　这些因素的其中之一，是对于中长期通胀的重新定价。尽管这是一个非常学术的话题，但对于债券投资者而言，这是一个不得不面对的话题，尤其在美国经济一直表现较为突出的状态下。市场甚至开始出现新的讨论，即利率越高，是否对于美国家庭越有利——因为他们持有的金融资产可以获得更高的利息收入，足以覆盖他们需要支付的信用卡债务支出。换言之，一向大手大脚的美国人，他们的荷包开始更鼓的同时，现金流也开始变得更加“健康”。这样的理论，仍然需要很多研究和时间来验证，但市场对于美国经济的疑惑变得越来越多，却是一个不争的事实。

　　对市场而言，另一个问题是关于降息。很坦白地说，6月降息已经成为泡影，但即使下半年降息，市场对于利率的看法，能否像此前一样乐观，也需要被打上问号。

　　03 出海仍是大趋势

　　受内外因素影响，香港市场总体承压。近期火热的出海概念受出口数据影响热的略有下降，基于整体经济情况的考量，卖方对单月的数据波动没有过分担忧，出海概念的基础逻辑亦没有被动摇。

　　市场最靓的仔仍然是黄金，很多投资者认为黄金已经太贵了，但又不得不承认黄金仍然是逻辑最顺的投资品种之一。这是投资中最大的难题之一，你认为好的，别人也同样这么认为。反之亦然！

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